万亿国资证券化蓄势待发国企壳资源转让潮升温

 地方国企改革进入全面加速期。截至4月13日，共有55家地方国企上市公司因为“重大事项”停牌，较2月底的37家有显着增加，其中有34家停牌原因明确与重大资产重组相关，另有20家企业筹划发行股份购买资产或其他重大事项。业内人士指出，随着国企改革的全面实施，地方国企上市公司资本运作节奏明显加快，未来国资证券化以及借壳重组将潮流涌动，为资本市场带来新动能。

万亿国资证券化蓄势待发

从各地已公布的国资国企改革意见以及细化方案中，多数省市已明确提出了国有资产证券化率的目标，一些省市甚至公布了详细的上市名单。根据北京此前公布的国资改革方案显示，到2020年，国有资本证券化率力争达到50%以上。推进具备条件的一级企业实现整体上市，使上市公司成为国有企业发展混合所有制经济的主要形式。推动同行业和产业链上下游优质资产注入上市公司。

广东省提出，至2017年，省属企业证券化资产将达近1万亿元，扣除公共性特点较为突出的高速公路、铁路资产后，资产证券化率达到60%；至2020年，资产证券化率达到70%。按规划，至2017年，实现食品类、能源类、工程类等2至3家省属企业整体上市，实现矿产、环保、信息等竞争性行业企业主营业务整体上市；至2020年，实现5至6家省属企业整体上市，其中竞争性行业企业主营业务基本实现整体上市。据深圳市国资委近日披露的数据显示，目前，深圳国资资产证券化率已突破50％，市国资委控股上市公司22家，新三板挂牌企业2家。

按照天津市深化国资国企改革实施意见，利用境内外多层次资本市场推进企业上市，到2017年底，重点集团至少拥有1家上市公司，经营性国有资产证券化率达到40%。

作为国资重镇的重庆市，不仅明确提出通过3－5年扎实推进，使适宜上市的企业和资产力争全部上市，80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化。在今年年初的重庆国资大会中，重庆国资委更是明确了上市名单。除力争实现建工股份、三峡担保分别在主板和新三板完成上市挂牌外，推进重庆医药、民生轮船、三峰环境、三峡生态鱼、重变电器、银海租赁、川仪微电路、紫光川庆上市工作取得进展，并推动庆铃股份、机电股份回归A股，实现“A+H”。据悉，重庆市正酝酿制定《重庆市深化国有企业改革实施方案》，将进一步推动国企资产证券化，加大国有企业改制上市力度。此外，湖南省和福建省也均提出，到2020年国有资产证券化率达到80%左右。

走在改革前列的江西省近日也明确提出，年内要继续推动国泰民爆、新余国科、天然气控股等国企首发上市，积极推动金瑞期货、建工集团、中鼎国际、江西国科等企业股改或上市辅导，支持一批有条件中小企业在全国股转系统挂牌。此前，江西省曾提出，经过5年左右努力，江西省属国有资本证券化率提高到60%，目前该地区省属国有资本证券化率水平为47.1%。

此外，湖北、黑龙江省提出，到2020年，力争将全省国有资本证券化率提高到50%。甘肃方面称，将在2017年前使省级经营性国有资产的证券化率超过50%，到2020年底，力争省属上市公司达到15家以上，每户省属大型企业集团至少拥有一家上市公司。河北提出，到2020年，在各类资本市场新增上市公司20家以上，大型企业集团分别控股1-2家上市公司，全省资产证券化率达到35%以上。浙江提出，2017年省属企业国有资产证券化率达到75%左右。河南省的国企改革方案显示，到2020年，省级经营性国有资产证券化率达到60%以上。陕西提出，到2017年，国有资产证券化率比2014年提升10%以上，到2020年再提高10%以上。一些省市虽然尚未明确国资证券化目标，但也均将加大上市、整体上市力度，提高国有资产证券化率作为一项重要的改革内容来推进。

中泰证券首席宏观策略分析师罗文波认为，今年两会后，已有多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划，其中给出2016年明确的地方国资证券化率量化目标和时间表、路线图是重要内容。随着改革不断深化，以混合所有制为导向的国有企业市场化兼并重组将加速，整体上市以及整合重组等将是地方国企改革的主要方向。国企改革有望在今年取得实质性进展。从资产证券化率提升潜力看，未来国有资产证券化将提速。地方和央企资产证券化的推进，将会释放出很大的市场空间。初步测算，未来几年内将有30万亿元的国有资产进入股市。国资证券化带来的并购重组、资产注入、整体上市，将受到市场关注。

国企“壳”资源转让升温

伴随着资产证券化的提速，地方国企资产腾挪也风起云涌。进入2016年以来，上市国企停牌数量猛增，近期，中国嘉陵、钱江摩托、*ST狮头等至少发生8例国企壳资源转让案例。

安信证券徐彪认为，随着国企改革1+N文件体系的基本形成，国企改革顶层设计完成，央企结构调整速度或将加快，地方具有更多国企改革自主权，国企或将成为2016年借壳重组市场的主旋律。

徐彪指出，国企壳资源往往有六大特征：一是市值较小，壳资源市值越小收购成本就越低，更容易被资本看中；二是运营能力弱，运营能力弱意味着基本面不佳，此时管理层更倾向于卖壳获利；三是控股母公司为国有企业，实际控制人为中央或各省市国有资产监督管理委员会；四是传统行业较多，由于传统行业前景黯淡，产能过剩严重，扭亏困难，卖壳意愿强；五是净利增速分化，净利增速低的公司愿意卖壳，而净利高的公司则容易被收购；六是负债率高，许多壳资源往往负债率较高。

中泰证券认为，注册制的推迟以及战略新兴板的撤销，使得一批急需上市却又不能满足上市条件的企业只能通过壳资源来实现曲线上市。可以预见的是，2016年仍将会是一个借壳上市的大年。而这其中，诸多地方国资委在两会前后均已给出明确资产证券化率提升和上市目标，同时由于传统产业居多，地方国企也是壳资源密集区。因此，地方国企将是借壳重组逻辑线最清晰的子板块。从近期中央及地方政策走向看，国企改革有望在四月进一步落地。在壳资源+国企改革双重催化下，地方国企改革壳资源有望成为市场进攻之矛。